马应龙发布2016年年报:实现营收21.03亿元,同比增长17.89%;归母净利润2.50亿元,同比增长12.09%,扣非后归母净利润2.19亿元,同比增长13.45%。利润分配预案:拟每10股派发现金股利2元(含税)。公司同时发布2017年一季度业绩报告:实现收入3.86亿元,同比降低18.91%;归母净利润0.87亿元,同比增长8.03%。
   
公司业绩稳健,主导产品痔疮膏提价显著增厚公司业绩。公司主打工业品种肛肠治痔类产品收入6.38亿元,同比增长9.49%,占工业产品总比例为67%左右,毛利率76.24%,比去年同期下滑1.24个百分点。公司治痔产品收入增速稳定,受成本影响毛利有所降低。公司2017年2月公告提升主导产品马应龙麝香痔疮膏(10克装)出厂价格18%,预计将增加2017年约3000万的净利润,显著增厚公司业绩。目前痔疮膏日均使用价格仍远低于竞品肛泰软膏,未来仍有提价预期。终端价格提升将增厚渠道利润,提高经销商的积极性,利于产品在终端的放量,麝香痔疮膏有望量价齐升。
   
公司一季度业务结构进一步优化,盈利能力提升。公司一季度收入有所降低,预计受转让湖北天下明药业有限公司51%股权导致药品批发收入减少所致,但药品批发毛利较低,对归母净利润影响较小。转让天下明药业叠加主导产品提价后,公司毛利率由36.3%提升至52.16%,业务结构进一步优化,盈利能力提升。
   
医药流通及医疗服务保持稳定增长,大健康板块持续推进。公司现有马应龙大药房、马应龙医药物流等流通公司,批发零售业务同比增长22.26%。医疗服务方面公司目前控股和经营20家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心,诊疗业务收入同比增长19.62%。公司药妆产品、婴童护理品类等大健康板块持续推进,未来市场空间巨大。
   
预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.79元、0.87元,对应PE分别为33、30、27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:产品提价后大幅影响销量、医院拓展不及预期等