报告要点
   
事件描述
   
马应龙发布2016年半年报:实现营业收入9.48亿元,同比增长13.09%,归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长10.08%,每股收益0.37元;扣非净利润为1.40亿元,同比增长11.82%。
   
事件评论
   
业绩增长稳健,二季度增速小幅提升:上半年公司营收同比增长13.1%,净利润同比增长10.1%,延续稳健态势;二季度单季实现营收4.73亿,同比增长14.59%,净利润7801万,同比增长11.57%,增速小幅提升。公司毛利率同比降低3.74个百分点,主要受低毛利的医疗服务占比持续提升、工业毛利率下降等原因影响。销售费率同比下降2.05个百分点,管理费率同比减少1.22个百分点,财务费率同比提高0.28个百分点,主要系利息收入减少所致。
   
肛肠药品主业势头平稳,大健康稳步推进:上半年治痔产品收入3.41亿,同比增长4.11%;公司稳居肛肠治痔领域领导品牌,在零售市场销量占有率达48%,还在向国外和基层市场拓展渠道。医药商业收入4.44亿,同比增长13.86%。上半年公司大健康布局稳步推进,护理品业务将马应龙品牌的核心价值与婴童护理品类对接,强化“臀部护理专家”的市场定位,销售规模增长迅速;健康食品“蔬通消化饼干”针对肠道亚健康人群,产品上市后获消费者高度评价;愈肤膜、藻酸盐、痘痘贴、灸热贴等开拓了医疗保健器械领域。
   
医疗服务增长良好,积极转型肛肠健康服务商:上半年医院诊疗板块收入6791万元,同比增长28.82%。在直营专科医院的基础上,公司在县级市场合作共建了马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订了协议;互联网医疗加速发展,健康云不断优化,平台价值初步展现。
   
维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,正在向肛肠健康服务商转变,打造肛肠生态链。药品主业增长稳健,肛肠医院稳步推进,药妆、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元,对应PE分别为36X、31X、26X,维持“买入”评级。
   
风险提示:医疗合作不达预期;互联网业务进展不达预期